见习记者 闻言

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“到底是什么原因导致交易价格未达成一致？”

“后续有无收购华鲲振宇55%股权计划？”

“还布局算力吗？”

4月20日下午，高新发展召开终止重大资产重组投资者说明会。中国基金报记者在会上发现，投资者的提问热情颇高，并重点追问了上述三点。

此前，高新发展拟收购华鲲振宇70%股权。基于华鲲振宇是算力产业链企业，还是华为鲲鹏生态伙伴，引发高新发展股价大幅上涨，但是近期该交易被终止。

与此同时，高新发展自4月18日开始连获两个跌停。截至4月19日收盘，高新发展股价为44.91元/股，相较此前股价最高点95.70元/股已经腰斩。

标的估值有变？

针对投资者追问交易方案终止原因，高新发展总经理贺照峰提供了三个信息点：交易对方、交易作价、算力热点。

贺照峰称，2023年下半年以来，算力产业成为市场热点。考虑到本次交易历时较长，标的公司所处行业受内外部环境影响，市场预期较高，且涉及的审计、评估结果尚未确定，上市公司与部分交易对方未能就交易作价达成一致意见。

高新发展拟收购华鲲振宇70%股权的交易对方，包括成都高投电子信息产业集团有限公司（简称“高投电子集团”）、共青城华鲲振宇投资合伙企业（有限合伙）、海南云辰合业科技合伙企业（有限合伙）（2024年1月，平潭云辰科技合伙企业（有限合伙）更名）。

有投资者在说明会上推测，作为华为算力的第一大承销商，结合同行业其他上市公司市值作为参考，华鲲振宇当前估值或在300亿元至500亿元，目前高投电子集团所持华鲲振宇55%股权的估值约165亿元至275亿元。

问题是，在高新发展筹划收购华鲲振宇70%股权的过程中，华鲲振宇22%股权曾于2023年12月转让，交易价格6.38亿元。

按照2023年12月的交易价格，华鲲振宇100%股权的估值为31.9亿元。而高新发展公告拟收购华鲲振宇70%股权之际，预计华鲲振宇100%股权的估值为30亿元。

即2023年12月，华鲲振宇100%股权的估值仍相对稳定，但是到了当前仅间隔4个月，投资者预测估值变成300亿元至500亿元。

考验标的质地

针对华鲲振宇100%股权的估值，高新发展此前收购方案预估30亿元左右，评估增值率1354.05%，对应静态市盈率69.11，明显高于可比公司的静态市盈率32.68。

彼时，深交所下发问询函，对高新发展拟收购华鲲振宇70%股权事项发出“七连问”。

其中，华鲲振宇近三年收入规模变化较大，收入增速显著高于可比公司。深交所要求高新发展说明，华鲲振宇自成立以来的收入规模大幅上升原因及合理性、报告期内业绩的真实性等。

彼时，高新发展回应称，华鲲振宇进入市场时间较晚，成立初期公司体量较小，营业收入增幅较为明显，并且基于技术储备、产品性能、品牌优势，具备更高的成长空间与增长潜力。

公司官网显示，华鲲振宇是国内智算存一体化算力产业领军企业。其天智AT800（Model9000）AI训练服务器，是基于“鲲鹏+昇腾”处理器打造的全国产Al训练服务器。

华鲲振宇的收入变化较大，主要是背靠华为。截至2023年9月，华鲲振宇获得华为生态伙伴中唯一“鲲鹏+昇腾”双领先级认证，并取得鲲鹏TOP1、昇腾TOP1、金融TOP1等多项战绩。

不过，华鲲振宇的净利率水平较低，2021年、2022年及2023年前三季度，净利率分别为1.05%、1.27%及 1.19%（未经审计数据）。

仍有跨界意图

“面向自主创新、东数西算等国家战略带来的重大发展机遇，公司将积极探索布局算力产业。”高新发展董事长任正在说明会上表示，公司董事会和管理层将继续积极向先进科技产业转型。

具体到华鲲振宇的相关股权收购，高新发展证券部近期称，原方案实施的可能性很小，后续是否会推进收购要看其他方案的可能性。

这也是投资者关注较多的问题：“是否会有新方案？”

“公司将推动相关股权的收购，取得标的公司控制权。”任正称，未来，公司将结合战略规划、行业发展趋势、标的公司经营情况等因素，并考虑标的公司各方股东意向，在不违反已作出承诺的原则下继续和其他股东谈判，坚定持续推动后续资产的收购工作。

投资者提问：高投电子集团所持华鲲振宇55%股权，是否有注入高新发展的计划表？

工商信息显示，高新发展的控股股东为成都高新投资集团有限公司（简称“高投集团”），而高投电子集团为高投集团的全资控股子公司。即高新发展与高投电子集团的控股相同，二者为兄弟公司。

高投电子集团副总经理魏靖称，高投电子集团会在高投集团统筹下，依法合规地坚定支持高新发展向高科技产业转型。

目前，高新发展的第一大收入及利润来源为建筑业，功率半导体业务为战略转型确立具备硬核技术的新主业。公司2023年营收80.08亿元，同比增长21.88%；归母净利润3.66亿元，同比增长83.82%。

图为：高新发展2023年年报部分财务数据

贺照峰表示，面向自主创新、数字经济、东数西算等国家战略带来的持续性发展机遇，高新发展将以数字经济、信创、新能源等战略新兴产业为方向，形成“功率半导体+基础算力+智慧建筑”三大业务融合发展的战略。

记者注意到，高新发展总部所在的成都高新区，正成为人工智能产业发展的重地。

2023年11月25日，四川省人民政府办公厅印发《四川省开发区发展规划（2023—2027年）》，明确以成都高新区为核心区，辐射带动成都经开区、龙潭工业集中发展区、温江高新区等开发区，深入推进产业智能化与智能产业化，依托算力资源优势推动人工智能算法、算力、数据融合发展，加强人工智能技术创新。

跨界仍有众多考验

近段时间以来，监管部门围绕A股公司的并购重组出台了多项新政，包含从严监管跨界并购，鼓励产业整合。

有券商近日发布研报显示，与历年政策相比，2024年以来的并购重组新政具备两个鲜明特征：

一是鼓励产业并购，尤其是鼓励处于行业龙头地位的大公司，通过并购重组进一步巩固自身行业地位；

二是明确从严监管借壳上市和盲目跨界并购，坚决打击炒壳行为。

业内人士分析，这是监管部门第一次在鼓励上市公司产业重组的同时，明确提出从严监管借壳上市和盲目跨界。

A股市场的跨界并购，近年来逐渐减少。上述券商在研报中分析原因称，业绩承诺严重不达标的并购标的，多处于新兴行业和轻资产行业，而且普遍属于跨界收购。

在业内看来，监管部门的上述动作，不仅可以进一步激活A股市场的资源优化配置功能，而且有望优化国内资本市场的整体生态。A股的投资逻辑也将随之发生重大变化。

对于高新发展而言，今后要收购华鲲振宇部分股权，进而跨界算力产业，仍要经受众多考验。