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“AI第一股”商汤(0020.HK)在2024年持续亏损。自2018年以来，公司累亏金额高达545亿元。

证券之星注意到，押注生成式AI的同时，公司的视觉AI和智能汽车业务均出现明显萎缩。高企的研发投入是公司连年亏损的主因，而AI技术商业化落地难、回报周期长等行业特性，也成为制约公司盈利的关键因素。2024年以来，公司进行了组织架构调整和人员优化，但依旧难解亏损困局。如何在研发投入和商业变现找到平衡点，是公司面临的一大难题。

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二级市场上，公司股价也在持续下跌。截至4月1日收盘，公司股价报收1.47港元/股，相较历史高位9.7港元/股跌超8成，当前市值为543.9亿港元。

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7年累亏545亿，大模型市场份额下滑

据业绩公告显示，商汤在2024年实现收入37.72亿元，同比增长10.8%；全年净亏损43.07亿元，同比收窄33.7%。自2018年以来，公司已连亏7年，累亏金额高达545亿元。

目前，商汤的业务主要包括生成式AI、视觉AI和智能汽车三大板块。其中，生成式AI为公司的主要收入来源，贡献了超6成的收入，该业务在2024年实现营收24.04亿元，同比增长103.1%。

实际上，商汤于2023年将业务重心转移至生成式AI领域上。

公司起初通过计算机视觉技术(CV)进入AI行业，该技术主要应用于安防、智慧城市等领域。2021年上市时，公司的业务主要分为智慧商业、智慧城市、智慧汽车和智慧生活四大板块。彼时，公司来自智慧城市与智能商业两大业务的收入超过9成，为其主要收入来源。

受核心客户在AI领域投入大幅收缩的影响，相关项目落地进度明显放缓，公司智慧城市与智能商业两大业务的收入大幅缩水。2022年，上述两大业务的合计营收同比跌超3成，降至25.61亿元。

自2023年起，公司业务重心向生成式AI转移，同时保持传统AI(智慧城市、智慧商业与智慧生活)及智能汽车的优势。

在生成式AI业务上，公司构建了以日日新多模态大模型为基石、以“生产力工具”与“交互工具”为垂直应用方向的“一基两翼”布局。受益于市场对生成式AI模型训练、微调和推理的需求爆发性增长，公司的生成式AI业务在2023年及2024年连续两年出现增长。

证券之星注意到，虽然公司在生成式AI收入表现不俗，但其在国内大模型市场的份额却遭遇下滑。据IDC发布的《2024年大模型应用市场份额》报告显示，商汤以13.8%的市场份额位列中国大模型应用市场前三，仅次于百度与阿里云。而在此前的2023年，公司以16%的市场份额排名第二。

研发费用高企，裁员降本难止亏

在中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元看来，商汤首先要解决的是研发投入与盈利的矛盾。

证券之星注意到，高企的研发费用是公司连年亏损的主要原因。2018年以来，公司的研发费用及研发费用率整体呈上升趋势，研发费用由2018年的8.5亿元增至2023年的34.66亿元，研发费用率由46%增至102%。

2024年，公司的研发费用进一步增至41.32亿元，同比增长19.2%，创近5年新高，主要是由于公司增加了对训练和微调基础模型的投资，以及生成式AI应用开发所产生的折旧和摊销费用，还有服务器运营和云服务费用的增加。经计算，2018年至2024年，公司累计投入研发费用204.45亿元。

此外，支培元亦指出，AI技术商业化落地难度较大，回报周期长也是影响其盈利的重要因素。

连年亏损之下，商汤进行了组织架构调整和人员优化。去年10月，商汤科技董事长兼CEO徐立发布商汤10周年的内部信中提到，在组织层面，围绕战略和核心资源，公司将构建更加集中和高效的组织架构，推动资源的集中和集约化投入。

随后在2024年12月，商汤宣布完成了战略组织架构重组，建立了“1+X”架构。其中，“1”指生成式AI相关业务，包括提供算力的“大装置”、AI基础模型和应用；“X”则代表生态企业矩阵，包括智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等，各生态企业将由独立的CEO负责业务发展。

随着商汤的组织架构调整，公司人员优化也在同步上演。

据《数智前线》报道，在10周年内部全员信发出后，商汤当日开启了裁员，裁员规模不详，赔偿方案是 N+1。彼时，关于裁员一事，公司回应称聚焦“大装置-大模型-应用”重点业务和战略增长领域，并进行相应的组织和人才结构优化和调整。

结合财报来看，近年来，商汤的员工数量整体呈下滑趋势。2021年至2023年，公司的员工数量分别为5098名、4531名、3756名。商汤在2024年业绩公告中亦提到，受益于资源聚焦与效率优化的战略的实施，公司的管理与销售总费用同比下降9.1%，这也是公司亏损收窄的主因。

绝影技术尚待提升，智驾业务受挫

证券之星注意到，在商汤拆分出的众多“X业务”中，智能汽车是公司重要的业务之一。据了解，商汤旗下智能汽车业务品牌为“绝影”，其产品线覆盖驾驶、座舱、云端三大模块。

但在智能驾驶领域竞争激烈的背景下，商汤绝影不仅要直面百度、华为、小马智行等科技巨头的强势布局，还需应对造车新势力加速推进自研战略带来的市场挤压。

当前行业趋势显示，以蔚来、小鹏为代表的头部新势力车企正全面加码智能驾驶自主研发。例如，蔚来自研的AI智能驾驶解决方案涵盖了智能驾驶芯片、整车全域操作系统以及AI智能车机系统等多个方面；比亚迪的智能驾驶解决方案则集感知、决策、执行于一体。

车企自研浪潮的兴起，进一步压缩了第三方智驾方案供应商的市场空间，公司获得车企整包方案订单的难度将进一步增加。

不仅如此，有分析指出，商汤绝影作为软件、算法层面的提供商，其更多的优势集中在智能驾驶系统集成方面，公司在硬件核心技术领域尚存在短板，尤其在车规级芯片和激光雷达等领域的布局较为欠缺，这意味着其市场替代性相对较高。

反映在业绩层面，商汤的智能汽车收入则同比下滑33.2%，为2.56亿元。公司称因公司的战略重点转向智能座舱及智能驾驶，V2X业务收入下降。同时，公司为某家全球汽车OEM制造商提供的研发服务收入有所下降。

与智能汽车一同下滑的还有商汤的视觉AI业务。视觉AI作为商汤的起家业务，其收入在2024年大幅下滑39.5%，为11.12亿元，占总营收的比例由2023年的53.9%降至29.5%，主要是公司聚焦服务高质量核心客户，并推进现有视觉AI客户向生成式AI业务迁移。(本文首发证券之星，作者|李若菡)